我國信托業(yè)的瓶頸：制度滯后
來源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-09-28
信托業(yè)以其財(cái)產(chǎn)管理、資金融通、投資理財(cái)和社會(huì)公益等功能的發(fā)揮，推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場化改革的深入。但是由于信托法律法規(guī)及其配套制度的缺失和不健全，使得我國信托業(yè)的發(fā)展相對(duì)于其他金融部門的發(fā)展大大滯后。本文探求制約我國信托業(yè)發(fā)展的制度原因及其改進(jìn)建議。
信托制度的外部性
“外部性”理論是1910年由經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾(Marshall)提出的，并由庇古(Pigou)于20世紀(jì)20年代加以豐富和發(fā)展。外部性是外部經(jīng)濟(jì)性（Economic Externality）、外部不經(jīng)濟(jì)性(Diseconomic Externality)的簡稱，其核心思想是指經(jīng)濟(jì)行為的成本或收益向經(jīng)濟(jì)行為以外第三方的溢出。換句話說，外部性是一個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為對(duì)另一個(gè)經(jīng)濟(jì)人的福利所產(chǎn)生的影響。用數(shù)學(xué)的語言來說，某一經(jīng)濟(jì)人的行為影響了其他經(jīng)濟(jì)人的生產(chǎn)函數(shù)和成本函數(shù)，其他經(jīng)濟(jì)人無法控制這種影響。在現(xiàn)實(shí)生活中，這種外部性普遍存在，只要個(gè)別經(jīng)濟(jì)人的私人成本與社會(huì)成本不相等，就存在外部性。外部性以多種形式存在，有些是積極的（收益外溢），稱為正外部性；有些是消極的（成本外溢），稱為負(fù)外部性。前者是指某個(gè)經(jīng)濟(jì)人的行為給其他經(jīng)濟(jì)人帶來了福利，其他經(jīng)濟(jì)人可以無償?shù)叵硎芨＠缓笳呤侵改硞€(gè)經(jīng)濟(jì)人的行為給其他經(jīng)濟(jì)人帶來了損害，但卻不必為這種損害承擔(dān)責(zé)任。我們所研究的重點(diǎn)是后者。外部性存在的結(jié)果使得資源配置的效率受損，難以實(shí)現(xiàn)帕雷托優(yōu)化配置。
信托制度是規(guī)范信托機(jī)構(gòu)、信托市場、信托交易和信托交易監(jiān)管的正式規(guī)則、管理和實(shí)施機(jī)制的總和。目的在于界定各類經(jīng)濟(jì)主體在信托交易活動(dòng)過程中的選擇空間，約束和激勵(lì)信托交易主體的交易行為，降低信托交易費(fèi)用和交易風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)信托交易活動(dòng)中的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系，促進(jìn)信托交易活動(dòng)的順利進(jìn)行。作為正式的規(guī)則，信托制度體現(xiàn)為約束各類經(jīng)濟(jì)主體特別是信托機(jī)構(gòu)、信托交易行為的法律規(guī)章體系，它不僅與反映生產(chǎn)力水平和生產(chǎn)關(guān)系現(xiàn)狀的經(jīng)濟(jì)體制密切相關(guān)，也與同時(shí)代的法律、稅收、會(huì)計(jì)、審計(jì)等正式規(guī)則密切相關(guān)。而作為慣例的信托制度體現(xiàn)為信托行為中的傳統(tǒng)和習(xí)俗，與社會(huì)的生活習(xí)俗、文化背景、慣例等非正式規(guī)則密切相關(guān)。我們?cè)谶@里研究的主要是信托制度中的正式制度——信托法律法規(guī)的外部性問題。健全的信托制度通常為信托行業(yè)，為微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體，甚至為全社會(huì)提供正的外部性，具體通過增加社會(huì)資本要素投入量、增加資本利用效率等為社會(huì)做出貢獻(xiàn)。而由于信托制度的不健全，或其他配套制度的不健全，會(huì)給整個(gè)信托行業(yè)，給廣大投資者，給微觀企業(yè)帶來負(fù)的外部性，它表現(xiàn)為社會(huì)資本要素投入量的減少或達(dá)不到應(yīng)該達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，資本的利用效率的降低，投資者投資渠道的不暢，微觀企業(yè)的資金需求得不到滿足等，造成了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的低效率，嚴(yán)重的會(huì)通過信托行業(yè)危機(jī)的傳染性威脅整個(gè)金融業(yè)的安全，從而給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來不穩(wěn)定性。
信托業(yè)的發(fā)展和效率：信托制度外部性視角的分析
（一）信托業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
目前，全國經(jīng)過重新登記的信托企業(yè)為59家。2002年7月份至2004第1季度以來，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國共發(fā)行信托計(jì)劃328只，融資額達(dá)到人民幣303.77億元(由于一些信托企業(yè)沒有公布發(fā)行的信托產(chǎn)品，加上統(tǒng)計(jì)資料方面的限制，實(shí)際數(shù)量不止這些，但從公布的數(shù)據(jù)看，仍然具有代表性)，尤其是2003年以來，發(fā)展更是迅速，當(dāng)年融資額達(dá)到250億。信托業(yè)發(fā)展迅速，但與金融業(yè)其他的幾根支柱（商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司）相比，無論從融資規(guī)模，還是資產(chǎn)規(guī)模方面，信托所占的比例過低。從行業(yè)的成熟度等方面相比，信托業(yè)處于剛起步的階段。
按照《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，資金信托業(yè)務(wù)、財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、投資基金業(yè)務(wù)以及公益信托業(yè)務(wù)構(gòu)成信托主業(yè)，眾多信托投資公司從公司的主營方向和盈利模式的確立到實(shí)際業(yè)務(wù)的實(shí)施和操作，均主要通過開展資金信托業(yè)務(wù)，特別是集合資金信托業(yè)務(wù)收取管理傭金來定位主要業(yè)務(wù)模式和主要利潤來源。
自一法兩規(guī)頒布實(shí)施以來，信托企業(yè)積極探索，推出了一批富有創(chuàng)新、特點(diǎn)明顯的信托新產(chǎn)品。但從各信托企業(yè)推出的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看普遍存在著規(guī)模偏小的問題，規(guī)模過小的信托項(xiàng)目難以成為支撐信托業(yè)健康發(fā)展的主要利潤來源。按照行業(yè)慣例，所收取的管理傭金一般為信托財(cái)產(chǎn)的1％～2％左右，而實(shí)際上信托投資公司從目標(biāo)企業(yè)或項(xiàng)目的選定、論證、可行分析到設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品、推介、宣傳、營銷以及該信托項(xiàng)目的后期管理、信息披露、賬簿核算、收益派發(fā)、信托合同終止等需要投入的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些，信托企業(yè)除維持正常的運(yùn)營成本和費(fèi)用支出外，還要不斷擴(kuò)充發(fā)展，增加積累，擴(kuò)大自身凈資產(chǎn)規(guī)模。再加上一些地區(qū)信托業(yè)務(wù)的融資成本較高，因此，以收取傭金為主要盈利模式的資金信托業(yè)務(wù)還不能成為我國信托企業(yè)的主要利潤來源，這一問題已成為當(dāng)前我國信托業(yè)生存和發(fā)展的首要問題。究竟是什么因素造成了這種局面？
（二）影響信托業(yè)發(fā)展的制度因素分析
影響我國信托業(yè)發(fā)展的因素很多，最重要的影響因素是信托制度及其相關(guān)配套制度的不健全和缺失造成的，突出的表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1、信托規(guī)模的制約及單份信托合約金額的限制。按《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司發(fā)行集合資金信托計(jì)劃基本定位于非公募性質(zhì)，每項(xiàng)信托計(jì)劃不得超過200份信托合同，每份信托合同的最低金額不得低于5萬元人民幣。此項(xiàng)限制導(dǎo)致了資金信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和推出與大多數(shù)投資項(xiàng)目的資金需求規(guī)模以及巨額的居民儲(chǔ)蓄所產(chǎn)生的投資需求產(chǎn)生了巨大差距。信托規(guī)模的限制（受投資項(xiàng)目的資金規(guī)模制約，實(shí)際上每份信托合同要求的最低金額往往高達(dá)幾十萬元），使得相當(dāng)多的資金信托產(chǎn)品不能順利發(fā)行，投資項(xiàng)目的資金難以按時(shí)到位，進(jìn)一步影響了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
2、稅收制度的制約。對(duì)于財(cái)產(chǎn)型信托，由于目前我國稅收制度沒有針對(duì)該類業(yè)務(wù)出臺(tái)相應(yīng)政策，按照《信托法》和現(xiàn)行的稅法，委托人將資產(chǎn)委托給信托公司進(jìn)行投資時(shí)，因伴隨產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，需要繳納稅金；當(dāng)信托計(jì)劃到期，信托公司將資產(chǎn)交還委托人時(shí)又需繳納稅金。雙重納稅大大提高了信托公司的經(jīng)營成本，從而壓縮了投資者的收益空間，阻礙了信托業(yè)務(wù)的開展，這也是目前各信托企業(yè)均未推出財(cái)產(chǎn)型信托業(yè)務(wù)的一個(gè)根本性制度約束（目前部分國內(nèi)信托企業(yè)推出的所謂財(cái)產(chǎn)信托產(chǎn)品，其本質(zhì)上還是資金信托產(chǎn)品）。而對(duì)于資金信托產(chǎn)品來說，現(xiàn)行的法律規(guī)定中沒有明確受益人在取得信托受益時(shí)如何納稅，各個(gè)地區(qū)在此方面的做法不一致。另外，對(duì)于信托企業(yè)開展公益信托業(yè)務(wù)等特殊業(yè)務(wù)，相關(guān)法律中也沒有稅收優(yōu)惠等方面的規(guī)定。
3、信托產(chǎn)品流通機(jī)制的滯后。盡管規(guī)定信托產(chǎn)品的受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓方式、轉(zhuǎn)讓價(jià)格、轉(zhuǎn)讓手續(xù)和轉(zhuǎn)讓場所等在法律法規(guī)中均無明確規(guī)定，從而使資金信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，特別是機(jī)構(gòu)委托人大額信托合同的轉(zhuǎn)讓嚴(yán)重缺乏操作性。根據(jù)現(xiàn)有法律，信托受益權(quán)是以信托合同形式存在的，而信托合同不能被分割，只能整體轉(zhuǎn)讓。受制于項(xiàng)目融資的規(guī)模和信托計(jì)劃不能超過200份合同的限制，使得單個(gè)信托合同的融資規(guī)模通常高達(dá)幾十萬元，抬高了未來轉(zhuǎn)讓過程中交易對(duì)手的門檻，大大增加了尋找交易對(duì)手的難度。
4、工商登記制度的缺失。盡管我國《信托法》中對(duì)信托財(cái)產(chǎn)登記問題有專門條款，但缺乏與之相關(guān)的配套政策和措施。例如，信托財(cái)產(chǎn)登記需要工商登記機(jī)關(guān)準(zhǔn)許對(duì)充當(dāng)信托財(cái)產(chǎn)的股權(quán)、設(shè)備等進(jìn)行登記，但實(shí)際操作中工商管理部門卻往往因政策不明確而拒絕，這使得原本應(yīng)是信托公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)品種的財(cái)產(chǎn)信托難以發(fā)展。
5、跨區(qū)域展業(yè)的限制。按照目前法律規(guī)定，信托投資公司不能在異地設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，從而使其在異地的展業(yè)功能受到明顯的限制，信托機(jī)構(gòu)的規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力偏弱，資金在不同地區(qū)之間的余缺調(diào)節(jié)受到了制約，造成了資金配置過程中的效率損失和浪費(fèi)。
6、營銷宣傳方面的制約。按照《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司不能在報(bào)刊、電臺(tái)、電視和其他公共媒體上對(duì)信托產(chǎn)品做廣告營銷宣傳，這一規(guī)定使得信托產(chǎn)品的認(rèn)知程度和受眾面相對(duì)較為狹窄，不僅導(dǎo)致信托產(chǎn)品銷售渠道不暢，產(chǎn)品信息閉塞，信托產(chǎn)品的誠信度不同程度地也打了折扣，而且進(jìn)一步制約了信托流通市場的形成。
7、競爭制度的制約。當(dāng)信托公司被政策所困時(shí)，銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)卻相繼推出了“委托貸款”、“分紅保險(xiǎn)”、“集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”、“開放式投資基金”等一系列產(chǎn)品。借助其網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛、客戶資源豐富的優(yōu)勢，這些業(yè)務(wù)一度開展得異常紅火，而且在稅收、規(guī)模等政策方面享有更加優(yōu)惠的政策，如投資于基金所得不必繳納所得稅，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中對(duì)證券公司辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又沒有200份的規(guī)模限制等。這些業(yè)務(wù)雖然名目繁多，但究其實(shí)質(zhì)，正是地地道道的公募信托業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)都在擠占信托業(yè)務(wù)的空間，對(duì)信托市場的瓜分已經(jīng)初露端倪。
從上述七個(gè)方面來看，因?yàn)樾磐兄贫鹊臏蠛筒慌涮?，使得信托企業(yè)在起跑線就遭遇了不公平的待遇。再加上各信托企業(yè)的內(nèi)部原因，如法人治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重缺位、內(nèi)控機(jī)制不健全、人才的短缺、關(guān)聯(lián)交易缺乏規(guī)范、信息披露不充分等原因，使得信托業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了許多不穩(wěn)定的因素，在整個(gè)金融體系中所占的比例過小，難以滿足日益增長的市場需求，難以成為支撐我國金融業(yè)的支柱。
（三）信托業(yè)的效率：信托制度外部性視角的分析
一法兩規(guī)的頒布實(shí)施，明確了信托業(yè)的發(fā)展方向，給我國的信托業(yè)帶來了正的外部性，但從上面的論述我們也可以看到，由于有關(guān)信托的法律法規(guī)還不健全，在一定程度上又給信托業(yè)帶來了負(fù)的外部性，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1、阻礙了信托業(yè)的發(fā)展。從影響信托業(yè)發(fā)展的各因素來看，制度方面的因素是主要因素。從上面的七個(gè)方面來看，有些制度因素是全國性的，而有些因素，如稅收政策、工商登記政策等在東部一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)已有所松動(dòng)，針對(duì)信托業(yè)務(wù)，在稅收、工商登記等方面給與支持和優(yōu)惠。而在欠發(fā)達(dá)地區(qū)，此方面仍沒有具體的政策，由于這些制度方面的制約，使得一些收益較好，風(fēng)險(xiǎn)較小的信托產(chǎn)品和項(xiàng)目不得不被放棄，影響了信托企業(yè)產(chǎn)品的開發(fā)與推廣，嚴(yán)重制約了信托業(yè)的發(fā)展，尤其是欠發(fā)達(dá)地區(qū)信托業(yè)的發(fā)展。
2、投資渠道不暢，資金的閑置浪費(fèi)與嚴(yán)重短缺并存。隨著企業(yè)資金需求加大，金融機(jī)構(gòu)卻集聚了巨額資金，由于受到信貸制度等的制約，符合貸款條件的企業(yè)得不到資金支持，尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)出現(xiàn)了融資難的問題；而另一方面，銀行儲(chǔ)蓄收益低，股票等投資工具風(fēng)險(xiǎn)又較大，信托業(yè)的發(fā)展滯后使得投資者，尤其是廣大中小投資者的投資渠道更加狹窄，造成了資金的閑置浪費(fèi)與嚴(yán)重短缺并存的局面。
3、造成了金融結(jié)構(gòu)的不合理，金融市場的分割，增加了金融體系的不穩(wěn)定性。銀行、證券、保險(xiǎn)和信托構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系的四大支柱。上世紀(jì)60年代以來，西方發(fā)達(dá)國家的信托業(yè)一直在向大眾化的方向發(fā)展，目前在美國，信托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)已超過傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。而我國由于信托制度的制約，信托業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)。企業(yè)融資渠道過度集中于商業(yè)銀行，融資結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，大大地增加了金融體系的不穩(wěn)定性。
信托制度外部性的內(nèi)部化：制度創(chuàng)新
金融制度有兩個(gè)最基本的功能，一是為經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨部門的轉(zhuǎn)移提供支持，二是提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與管理的方法和手段。今后我國信托制度的改革與完善應(yīng)該朝著這兩個(gè)方向進(jìn)行。
1、盡快制定《信托法的司法解釋》?！缎磐蟹ā肥墙缍ㄐ磐械脑O(shè)立、變更與終止以及信托當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)的信托關(guān)系法，是信托業(yè)的根本法，但是我們目前各級(jí)司法機(jī)關(guān)對(duì)《信托法》并不熟悉，在執(zhí)行過程中必然會(huì)產(chǎn)生司法解釋的問題。為了確保信托法能夠正確貫徹實(shí)施，必須盡快出臺(tái)統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的司法解釋。
2、制訂信托產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。產(chǎn)業(yè)政策是政府為了全局和長遠(yuǎn)利益主動(dòng)干預(yù)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的政策，表明了政府關(guān)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策意圖，在很大程度上決定著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度。隨著社會(huì)財(cái)富的快速增長和國民財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財(cái)產(chǎn)所有權(quán)制度的多元化，我國的信托需求將不斷增長，信托業(yè)的發(fā)展空間十分廣闊。但是，目前為止，由于我國一直沒有一個(gè)明確的信托產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，導(dǎo)致了信托業(yè)的發(fā)展方向模糊不清。制訂信托產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，可以明晰信托業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)，可以給經(jīng)濟(jì)社會(huì)和公眾相對(duì)確定的政策預(yù)期，有利于維護(hù)我國的金融穩(wěn)定，更好地支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
3、取消信托產(chǎn)品的規(guī)模限制，近期應(yīng)放松200份的限制。在今年2月1日剛實(shí)施的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中對(duì)證券公司辦理的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沒有規(guī)模限制的規(guī)定，證券公司的集合理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)立比信托公司的集合信托產(chǎn)品門檻還低。集合理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上也是信托產(chǎn)品，對(duì)于信托公司來說存在著不公平的待遇。公平是立法的基本原則，在這種基本原則下，建議取消針對(duì)信托產(chǎn)品的規(guī)模方面的限制。近期應(yīng)放松200份的規(guī)模限制，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段的地區(qū)來說，居民收入水平較低，放寬200份的限制，降低最低認(rèn)購金額，這樣一來，增加了居民的投資渠道，有利于籌集建設(shè)資金，加快了這些地區(qū)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。
4、盡快頒布實(shí)施信托單一稅收體制，制定和完善信托工商登記管理辦法。英國、美國、日本等國家對(duì)信托業(yè)實(shí)行單一稅制，即對(duì)信托機(jī)構(gòu)代人理財(cái)不征稅，由受益人繳納所得稅。而我國現(xiàn)有的稅收制度針對(duì)信托產(chǎn)品的稅收沒有明確規(guī)定，稅務(wù)管理部門應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家信托稅收的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)信托業(yè)實(shí)行單一稅制，明確由受益人繳納所得稅，同時(shí)針對(duì)公益信托等產(chǎn)品實(shí)行稅收優(yōu)惠。工商管理部門應(yīng)盡快制定信托登記管理辦法，明確各類信托財(cái)產(chǎn)的登記管理實(shí)施細(xì)則，支持信托業(yè)的發(fā)展。
5、在營銷宣傳方面，允許信托公司對(duì)集合信托計(jì)劃做非特指性的廣告和宣傳，利用網(wǎng)站和咨詢電話做適度宣傳，或允許召開項(xiàng)目推介會(huì)；允許符合條件的信托公司異地開展業(yè)務(wù)，規(guī)定信托計(jì)劃向項(xiàng)目或銷售所在地銀監(jiān)局備案，資金托管人由當(dāng)?shù)氐男磐泄緭?dān)任或由銀監(jiān)局指定有資格的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任；盡快為信托產(chǎn)品的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓制定具有可操作性的規(guī)則，包括轉(zhuǎn)讓方式、轉(zhuǎn)讓價(jià)格、轉(zhuǎn)讓手續(xù)和轉(zhuǎn)讓場所等，使資金信托產(chǎn)品特別是機(jī)構(gòu)委托人的大額信托合同具備流動(dòng)性。
(xintuo摘自《 中國證券期貨》)